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芯动联科(688582)

核心观点

采用 Fabless 模式， 专注高性能硅基 MEMS 惯性传感器芯片的研发、 测试与销售。 公司依托北方微电子研究院技术优势， 成为国内较早从事高性能MEMS 陀螺仪研发的芯片设计公司， 是目前少数可实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定量产的企业， 填补了多项国内相关领域空白。 核心产品为高性能MEMS 陀螺仪于加速度计， 主要用于高端工业、 无人系统、 高可靠领域。

技术涵盖芯片设计、 工艺方案开发、 封测等主要环节。 当前量产销售的MEMS 陀螺仪与加速度计产品， 核心性能指标已达国际先进水平。

收入利润快速增长， 高强度研发持续产品迭代。 公司研发投入力度不断加大， 陀螺仪产品已迭代至第三代， 第四代研发接近尾声； 2020 年导航级加速度计逐步导入客户。 公司直接客户以民企为主， 产品测试周期长、客户粘性高， 最终客户以各大科研院所和央企集团为主。 2019-2022 年实现总收入 0.8/1.09/1.66 /2.27 亿元， 复合增速 41.6%； 实现归母净利润 0.38/0.52/0.83/1.17 亿元， 复合增速 45.4%。 核心产品售价较高，毛利率超 85%； 净利率超 50%且逐年增长。 23Q1 已获订单超 5000 万元，在手订单超 6800 万元同比增长约 50%。

海外龙头占据绝大部分市场， 公司产品性能达国际先进水平。 MEMS 器件可按功能分为传感器与执行器。 惯性传感器是传感器的重要分支，2020/2021 年全球市场规模约 33.97/35.09 亿美元， 预计 2026 年达 41.84亿美元。 公司处于高性能 MEMS 惯性传感器细分领域， 从事相关业务的代表性企业 Honeywell、 ADI、 Sensonor、 Silicon Sensing、 Colibrys均为国外企业， 2021 年全球市场规模 7.1 亿美元， CR3 达 55%， 公司市场份额约 3.67%。 相比之下， 公司在整体规模、 品牌效应、 知名度等方面处于劣势， 但产品核心技术指标不输海外龙头， 且价格具有优势。

MEMS 技术逐步替代两光技术， 在研项目未来三年有望开始创收。 公司的业绩高增长具有可持续性。 一方面， 公司第三代陀螺仪可达中低精度两光陀螺仪水平， 且体积、 价格、 重量上优势明显， 部分原本采用两光陀螺的客户转而使用公司产品。 2018 年公司的高性能 MEMS 加速度计规模量产， 达导航级水平， 可部分替代传统石英、 机械加速度计。 另一方面，公司产品进入客户试产和量产阶段的项目逐年增多， 储备的处于试产阶段的项目， 具有量产后带来更多收入的潜力。 此外， 公司大量在研项目将于 23 年底前结项， 包括对现有产品的性能升级以及新品研发， 预计25-26 年即可开始贡献收入。

可比公司情况： 高性能 MEMS 惯性传感器大规模商业化应用时间较短， 在国内 A 股上市公司中目前暂无完全可比的公司。 选择微传感器、 微系统与芯片设计领域的臻镭科技、 敏芯股份、 睿创微纳为可比公司。 截至 2023年 6 月 9 日， 可比公司 2023 年一致预期市盈率平均为 62 倍。

风险提示： 技术上， 研发失败与技术升级迭代风险、 研发能力不足风险、技术人员流失、 技术泄密或被侵权风险； 经营上， 新客户开拓风险、 产品价格下降风险、 EDA 授权风险、 关联交易占比较高的风险、 应收账款回收风险、 存货跌价风险。